Коэффициент EV/EBITDA является одним из ключевых инструментов фундаментального анализа компаний. Он позволяет оценить реальную стоимость бизнеса и сравнить компании между собой, даже если у них различаются структура капитала, налогообложение и уровень амортизационных отчислений.
Что такое EV/EBITDA и для чего он нужен
EV (Enterprise Value) - это стоимость всего бизнеса компании. Она складывается из рыночной капитализации плюс чистый долг компании (все обязательства минус денежные средства).
EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - это прибыль компании до вычета процентов, налогов и амортизации. Это показатель чистого денежного потока от операционной деятельности.
Таким образом, коэффициент EV/EBITDA показывает, за какое количество лет чистый операционный денежный поток компании сможет покрыть всю ее стоимость с учетом долгов.
Преимущества EV/EBITDA перед другими мультипликаторами:
- Позволяет сравнивать компании с разной долговой нагрузкой
- Нивелирует различия в амортизационной политике компаний
- Не зависит от ставок налогообложения в разных странах
EV/EBITDA помогает инвесторам:
- Оценить реальную стоимость компании
- Сравнить аналогичные компании между собой
- Определить, насколько компания недооценена/переоценена
Как рассчитать EV - 3 основных способа
Формула расчета EV:
EV = Рыночная капитализация + Чистый долг
Рыночная капитализация - это произведение количества акций на их текущую цену. Этот показатель легко найти на фондовой бирже.
Чистый долг рассчитывается так:
Чистый долг = Общий долг - Денежные средства
Для расчета чистого долга нужно проанализировать баланс компании. Иногда в расчет также включают высоколиквидные финансовые вложения.
Например, EV компании "Лукойл" на 2018 год составляет:
Рыночная капитализация - 3 999,35 млрд руб.
Чистый долг = 203,07 млрд руб.
EV = 3 999,35 + 203,07 = 4 202,42 млрд руб.
Как рассчитать EBITDA - основные варианты
EBITDA можно рассчитать двумя способами:
"Сверху вниз" - берется операционная прибыль и прибавляется амортизация:
EBITDA = Операционная прибыль + Амортизация
Например, EBITDA "Лукойла" за 2017 год:
Операционная прибыль - 506,516 млрд руб.
Амортизация - 325,054 млрд руб.
EBITDA = 506,516 + 325,054 = 831,57 млрд руб.
"Снизу вверх" - берется чистая прибыль, к ней последовательно прибавляются проценты, налоги и амортизация:
EBITDA = Чистая прибыль + Проценты + Налоги + Амортизация
Этот способ дает более точный результат, но требует анализа отчета о прибылях и убытках.
При расчете EBITDA важно правильно идентифицировать соответствующие строки отчетности. В разных отраслях могут применяться особенности.
Таким образом, EV/EBITDA - это важный инструмент для оценки компаний. Далее мы разберем, как на практике применять этот коэффициент для анализа и прогнозирования.
3 способа применения коэффициента EV/EBITDA
Существует несколько способов использования коэффициента EV/EBITDA в практическом анализе компаний:
Оценка недооцененности/переоцененности акций
Коэффициент EV/EBITDA показывает, за сколько лет компания может окупить свою стоимость. Чем ниже это значение, тем недооцененнее акции.
Например, EV/EBITDA=5 означает, что компании потребуется 5 лет чистой операционной прибыли EBITDA, чтобы окупить всю свою стоимость. Это относительно низкий показатель.
В то время как EV/EBITDA=15 говорит о том, что на окупаемость уйдет 15 лет - такие акции скорее всего переоценены.
Анализ динамики EV/EBITDA и поиск точек входа
Можно проанализировать, как менялся коэффициент EV/EBITDA для конкретной компании в динамике - квартал к кварталу или год к году.
Если текущее значение близко к историческим минимумам, можно рассматривать покупку акций - вероятно, компания сейчас недооценена.
И наоборот, при максимальных значениях EV/EBITDA имеет смысл воздержаться от покупки.
Сравнение аналогичных компаний отрасли
Коэффициент EV/EBITDA позволяет напрямую сравнивать компании одной отрасли между собой.
Если у компании значение EV/EBITDA ниже среднего по отрасли - скорее всего, она недооценена относительно конкурентов.
Как интерпретировать полученное значение EV/EBITDA
Для интерпретации EV/EBITDA важно знать типичные значения для отрасли.
Например, для IT компаний нормальным считается EV/EBITDA около 10-15. А значения выше 25 уже говорят о сильной переоцененности.
Для телекоммуникационных компаний нормальный диапазон - 5-7, а выше 10 - переоценка.
Таким образом, полученный коэффициент всегда нужно сравнивать со средними значениями по отрасли.
Ограничения использования EV/EBITDA
Несмотря на широкое применение, у коэффициента EV/EBITDA есть и ограничения.
Во-первых, он не применим для банков и страховых компаний, так как у них своя специфика долгов.
Во-вторых, на значение EV/EBITDA могут влиять разовые доходы/расходы компании, искажая картину.
Поэтому в дополнение к EV/EBITDA рекомендуется анализировать другие коэффициенты, чтобы подтвердить выводы.
Другие полезные финансовые коэффициенты
Помимо EV/EBITDA, при анализе компаний часто используются:
- P/E - отношение цены акции к прибыли на акцию
- P/S - отношение капитализации к выручке
- P/BV - отношение капитализации к балансовой стоимости
Также рассчитывают коэффициенты рентабельности, деловой активности, ликвидности и другие.
Комплексный анализ с использованием разных коэффициентов дает наиболее точную картину.
Прогнозирование EV/EBITDA на будущее
Помимо анализа текущих значений EV/EBITDA, этот коэффициент можно использовать для прогнозирования.
Анализ исторической динамики
В первую очередь следует проанализировать, как менялся EV/EBITDA компании в прошлом - насколько стабилен этот показатель.
Если коэффициент демонстрирует цтойкую динамику, его проще экстраполировать в будущее.
Учет макроэкономических факторов
На EV/EBITDA влияют общие экономические тенденции - инфляция, курсы валют, процентные ставки.
Их изменения в будущем нужно обязательно учитывать при прогнозировании.
Анализ отрасли и конкурентов
Важно понимать, какие изменения ожидают отрасль компании - будет ли расти спрос на продукцию, какие технологии появятся.
Также нужно оценить планы и перспективы основных конкурентов.
Прогноз финансовых показателей
На основе всех факторов составляют прогноз ключевых финансовых параметров - выручки, прибыли, долговой нагрузки.
Исходя из прогнозных значений, рассчитывается прогнозное значение EV/EBITDA.
Сравнение прогнозного и текущего EV/EBITDA
Сравнивая прогнозное значение коэффициента EV/EBITDA с текущим, можно понять, насколько акции компании могут вырасти в цене в будущем.
Если прогнозное значение ниже текущего, есть потенциал роста капитализации компании.
Методы повышения точности прогноза
Чтобы сделать прогноз EV/EBITDA более точным, используют:
- Построение нескольких сценариев - оптимистичного, пессимистичного, умеренного
- Анализ чувствительности - как меняется прогноз при изменении ключевых допущений
- Сравнение прогнозов от разных аналитиков и инвестбанков
Такой комплексный подход повышает вероятность того, что реальное значение EV/EBITDA в будущем будет близко к прогнозу.
Сценарное моделирование
Метод сценарного моделирования подразумевает построение 3-5 сценариев развития событий и расчет EV/EBITDA для каждого из них:
- Оптимистичный сценарий (быстрый экономический рост)
- Умеренно оптимистичный
- Базовый
- Умеренно пессимистичный
- Пессимистичный (экономический кризис)
Анализ чувствительности прогноза EV/EBITDA
Анализ чувствительности заключается в том, чтобы посмотреть, как изменится прогнозное значение EV/EBITDA при вариации ключевых допущений модели.
Например, можно протестировать:
- Рост/снижение выручки на 10%
- Рост/снижение операционных расходов на 5%
- Увеличение/уменьшение капитальных затрат на 20%
- Рост/снижение ставок по кредитам на 2 процентных пункта
- Укрепление/ослабление национальной валюты на 10%
Это позволит определить, на какие факторы прогноз EV/EBITDA реагирует сильнее всего, а где он достаточно устойчив.
Сравнение прогнозов аналитиков
Также имеет смысл сравнить собственный прогноз EV/EBITDA с оценками профессиональных аналитиков и крупных инвестиционных банков.
Если ваш прогноз сильно отличается от консенсус-прогноза, нужно тщательно проанализировать, в чем причина расхождения.
Корректировка прогнозной модели
Если выявлены слабые места в модели прогнозирования EV/EBITDA, необходимо внести корректировки:
- Уточнить допущения, в которых была допущена ошибка
- Добавить факторы, которые изначально не учитывались
- Скорректировать веса разных факторов в модели
- Изменить горизонт прогнозирования
После доработки модель позволит точнее оценить будущее значение EV/EBITDA.
Мониторинг фактических данных
По мере поступления фактических данных по выручке, прибыли, долговой нагрузке нужно сравнивать их с прогнозными показателями.
Это поможет оценить точность модели и скорректировать ее для улучшения качества дальнейших прогнозов.
Построение доверительных интервалов прогноза
Чтобы оценить возможный разброс значений относительно прогноза EV/EBITDA, можно построить доверительные интервалы.
Например, с вероятностью 95% значение будет находиться в диапазоне от -10% до +15% от прогнозного.
Для этого используют статистические методы - вычисление стандартного отклонения прогнозных ошибок или построение доверительных интервалов на основе исторических данных.
Стресс-тестирование прогнозной модели
Стресс-тестирование предполагает оценку устойчивости модели прогноза EV/EBITDA при сильных внешних шоках.
Например, можно протестировать сценарии:
- Падение ВВП на 8%
- Резкий рост инфляции до 25%
- Крах фондового рынка - падение индексов на 40%
- Банкротство ключевого потребителя продукции компании
Такое стресс-тестирование помогает оценить риски прогноза в кризисных условиях.
Анализ ошибок предыдущих прогнозов
Полезно проанализировать ошибки, допущенные ранее при прогнозировании EV/EBITDA.
Можно выявить типичные ошибки, проследить зависимость ошибок прогноза от различных факторов.
Это позволит в дальнейшем снизить систематические ошибки прогнозирования за счет более точной настройки модели.
Автоматизация сбора исходных данных
Процесс сбора данных для расчета EV и EBITDA можно частично автоматизировать.
Это позволит ускорить актуализацию модели прогноза и снизить вероятность ошибок при ручном вводе данных.
Для автоматизации можно использовать скрипты, подключения к API биржевых площадок, базам данных финансовой отчетности.
