Пора внести определенную ясность в довольно-таки новое понятие, появившееся в обновленных финансовых словарях, - секьюритизация. У простых обывателей это слово ассоциируется со службами охраны и безопасности. И, на самом деле, это понятие связано именно с охраной, безопасностью, страховкой, защитой финансовых сделок и не только с этим.
Что такое секьюритизация
Процесс секьюритизации может включать в себя обширный спектр особых сделок, создающий комплекс сложных юридических действий. В общем, определение можно сформулировать следующим образом: секьюритизация – это процесс создания ценных бумаг (ЦБ), обеспеченных кредитами, с помощью которых сведенные в пул активы принимаются как стандартные ЦБ, обеспеченные этим же пулом. Для наиболее широкого восприятия – это процесс увеличения значимости ЦБ на рынке с целью заема и понижения рисков, путем перераспределения финансовых инструментов. Наиболее крупным рынком секьюритизированных активов являются ипотечные ЦБ, потому что это наиболее предсказуемый сегмент эталонных активов.
В широком смысле секьюритизация – это процесс привлечения заемных средств, при помощи эмиссии ЦБ.
Если рассматривать этот процесс в узком смысле, то определение будет сформулировано так: секьюритизация – это способ рефинансирования неликвидных активов (дебиторку и будущую доходность) при помощи эмиссии ЦБ. Проще говоря, на сумму уже имеющейся дебиторской задолженности или планируемых доходов выпускаются ценные бумаги, обеспеченностью которых и является эта самая дебиторка или планируемая доходность.
Такие сделки совершаются финансовыми организациями с целью снижения затрат на обслуживание задолженностей.
Виды структурных сделок и рисков по ним
Структурные сделки в мировой практике классифицируются слишком обширными способами, однако существует ряд наиболее типичных видов сделок.
По типу активов структурные сделки можно разделить на:
• секьюритизацию будущих поступлений (переводы, поступления по торгово-экспортным операциям);
• секьюритизацию уже имеющихся активов;
• обеспеченные ЦБ при помощи товарных и автомобильных кредитов, лизинга, кредитных карт;
• ипотечные ЦБ по жилищной программе;
• ипотечные ЦБ по коммерческой недвижимости;
• секьюритизацию пула по долговым обязательствам;
• корпоративную секьюритизацию.
По обособленности пулов от оригинатра, структурные сделки разделяют на:
• секьюритизацию при помощи прямых продаж;
• секьюритизацию при помощи ослабления или создания активов.
По местонахождению эмитента выделяют:
• внутренние структурные сделки (эмитент и оригинатор находятся в одной стране);
• трансграничные структурные сделки, при которых эмитент и оригинатор могут находиться в различных странах.
Любые финансовые операции сопряжены с рядом рисков. Это относится и к структурным сделкам. Основные категории структурных рисков.
1. Риск смешения – это вероятность смешения денежных вливаний эмитента со средствами оригинатора. Проблема может быть решена путем введения обслуживающей организации (сервисера), предоставляющей расчетный счет для исполнения сделки. Сервисер отслеживает передвижение средств и способен предотвратить дефолт эмитента при наступлении такового у оригинатора.
2. Процентный или валютный риск возникает в случае разрыва по валюте или процентам кредиторской или дебиторской задолженности эмитента. В данном случае прибыль от облигаций зависит от колебаний обменного курса валют или скачка процентных ставок. Подобные риски хеджируют при помощи механизмов свопов, однако в России подобных рисков не возникало, так как эмитентом являются рейтинговые зарубежные банки.
3. Страновые риски учитываются при прогнозировании стрессовых сценариев. Следует учесть и проанализировать масштаб экономической рецессии:
• состояние межбанковской системы страны;
• уровень волатильности и курса валют;
• обеспечение государством долгового обязательства в случае массовых дефолтов.
4. Правовые риски при секьюритизации заключаются в юридической чистоте использования активов эмитента и сохранности его пула от риска дефолта оригинатора.
Секьюритизация финансовых активов
Рассмотрим механизм секьюритизации активов на примере оператора мобильной связи. Для эффективного развития и защиты от конкуренции, нашему оператору необходимо построить несколько новых базовых станций для покрытия связью нового региона. На данный момент оператор связи не располагает нужной суммой финансовых активов. Выпустить облигации или получить заём он также не может, потому что еще не исполнены обязательства по предыдущему кредиту. На помощь может прийти сделка секьюритизации.
В качестве обеспечения сделки оператор учитывает будущую прибыль:
• доход от существующих абонентов, пользующихся услугами сети;
• доход от абонентов, заключивших договор, но не использующих услуги;
• доход от будущих абонентов, которые захотят воспользоваться услугами связи данного оператора.
Оператор-оригинатор обособляет денежные потоки, создавая пул будущих финансовых требований. Затем оригинатор уступает эти финансовые требования компании-сервисеру. Сервисер выбрасывает ЦБ, обеспеченные финансовым пулом оригинатора на рынок и привлекает инвесторов (эмитентов). Вырученные средства от продажи ценных бумаг поступают на счет оригинатора. Желательно, эти средства застраховать.
После получения выгоды оригинатор возвращает сервисеру полученные средства. В ходе проведения сделки секьюритизации по будущим требованиям оператору удалось развить свой бизнес и опередить конкурентов. Эмитенты получили отдачу от вложенных финансовых средств, экономика государства получила выгоду в виде прироста налогов.
Зачем нужна секьюритизация
Секьюритизация выгодна для оригинатора в таких аспектах:
• в привлечении дополнительного финансирования в форме цены покупки;
• в ограничении риска по кредитам на активы;
• в повышении баланса;
• в получении доступа к дополнительным источникам финансирования;
• в понижении стоимости финансирования;
• в балансировании активов и пассивов;
• в повышении конкурентоспособности;
• в улучшении показателей ориинатора.
Выгода для инвесторов от секьюритизации:
• инвестирование в активы, обеспеченные товарной или будущей доходностью;
• ЦБ, обеспеченные будущими активами менее волатильны;
• ЦБ, обеспеченные активами более прибыльны, чем облигации;
• ЦБ, обеспеченные активами не подвержены событийному риску.
«Узкий» и «широкий» смысл секьюритизации
Секьюретизацию можно разбить на две большие группы, в зависимости от вида генерируемого финансового потока. Итак, секьюритизация активов делится на:
• секьюритизацию возникших требований;
• секьюритизацию будущих требований.
В первом случае требования оригинатора к клиентам уже имеют место быть и оформлены соответствующими финансовыми документами. Размер финансовых требований можно рассчитать, так как общая сумма долга определена.
Во втором случае всё немного сложнее. Будущие финансовые требования можно вычислить как из будущих договоров, так и из уже заключенных. В таких сделках затруднительно рассчитать финансовые потоки от клиентов оригинатора.
Отсюда следует, что секьюритизация – это очень гибкий процесс, при котором очень важно структурировать схему секьюритизации под реальные потребности её инициаторов.
Рынок секьюритизации
Наиболее распространенными продуктами секьюритизации являются кредиты:
• нестандартизированные;
• автомобильные;
• товарные потребительские;
• кредитные карты;
• аннуитетные;
• ипотечные.
В последние годы уверенно возрастает секьюритизация ипотечных кредитов. Эти финансовые сделки осуществляются с целью рефинансирования. Они способствуют типизации рынка, поскольку эмитенты покупают только такие кредитные продукты, которые удовлетворяют требованиям андеррайтинга.
Как привлечь оригинаторов
Рассмотрим мотивирующие факторы для привлечения оригинаторов, имеющие неоспоримое преимущество перед необеспеченными облигациями.
1. Уменьшение стоимости ресурсов - секьюритизация кредитов осуществляется банками с целью сокращения базы ресурсов.
2. Диверсификация эмитента – замечательная возможность получить доступ к мировому финансированию.
3. Снижение рисков по кредитам – процесс секьюритизации способен полностью оградить оригинатора от кредитного риска, перенося его на других участников процесса.
4. Повышение пассивов и активов при помощи согласованности платёжных потоков.
Анализ основных категорий рисков
1. Риски обеспечения состоят из вероятности дефолта и вероятности выплат по дефолтным кредитам.
2. Ипотечная секьюритизация требует оценки вероятности дефолта по активам пула оригинатора.
3. Девальвация рубля может вызвать вероятность дефолта, чем повышает риски по выплатам секьюритизированных активов.
4. Дефолтные кредиты влекут за собой понижение вероятности возврата активов.
Рычаги воздействия
Любые финансовые отношения требуют постоянного усовершенствования правовых отношений в законодательстве страны. Фундаментальные причины, приводящие к торможению развития секьюритизации в России:
• нетипичность – недоверие новому экономическому рычагу регулирования;
• несвоевременное законодательное урегулирование сделок.
В европейских странах процесс секьюритизации стал частью финансового мирового рынка. Однако, российское законодательство не торопится внедрять закон о секьюритизации. Как только этот процесс получит законодательное урегулирование, можно будет говорить о достижении наибольшего эффекта развития секьюритизации.