Прибыль по купонным облигациям сочетает в себе два варианта: временные выплаты и разницу по курсу между формируемой стоимостью и номиналом. Подобные облигации можно охарактеризовать несколькими пунктами по прибыли: купонная, текущая прибыль на момент получения и полная, когда речь идет о доходности к погашению. В данной статье рассмотрим ликвидность ценных бумаг.
Купонная прибыль
Купонная доходность формируется в период эмиссии облигации и зависит от соответствующей ставки по проценту. Ее размер обуславливают два фактора: период облигационного займа и платежеспособность эмитента. Если срок погашения облигации значительный, то риск достаточно велик, а это значит, что требуется большая норма доходности, которую требует инвестор для компенсации. Наряду с этим весьма важна надежность эмитента, которая определяет рейтинг облигации по кредиту. Самым надежным заемщиком является государство, этим объясняется, что ставка купона среди облигаций займов федерального уровня чаще всего ниже по сравнению с облигациями у субъектов РФ и муниципалитетов.
Но что такое ликвидность ценных бумаг?
Самые рискованные ценные бумаги
Самыми рискованными признаны корпоративные облигации. При фиксированной ставке купонная прибыль известна заранее и не меняется в течение всего периода обращения. Но бывает так, что облигация покупается либо продается в промежутке между парой купонных выплат. При анализе доходности важное значение для продавца, равно как и для покупателя, получает рождаемая от купонной ставки величина дохода по отношению к дате приобретения либо продажи облигации.
Надежность и ликвидность ценных бумаг анализируются давно.
Как прибыль считать?
Чтобы операция по торгу стала выгодной для продавца, размер купонного дохода необходимо разделить между участниками сделки, что, в свою очередь, должно быть пропорционально временному промежутку хранения облигации в период между двумя выплатами. Положенную участникам сделки часть купонной прибыли можно рассчитать по схеме точных и обыкновенных процентов. То, что получается в результате таких расчетов, представляет собой часть купонной прибыли, на которую имеет право претендовать продавец. За период хранения право на приобретение дохода получатель может осуществить посредством включения величины накопленного процентного дохода в стоимость облигации.
Как рассчитывают ликвидность ценных бумаг? Об этом ниже.
Минимальные расчеты
Допустим, что облигацию продавец приобрел по номиналу, в таком случае курс ее продажи, который обеспечивает получение части купонного дохода пропорциональной периоду хранения, может быть рассчитан по формуле: К = (N + НКД) : 100. В данном случае К – цена. Продажа облигации по стоимости, превышающей значение К, принесет дополнительную прибыль своему продавцу.
Оценка ликвидности ценных бумаг очень важна.
Альтернативный способ вычисления купонного дохода
Возможно рассмотрение ситуации наоборот, когда цена будет ниже значения К. В этом случае держатель понесет потери, которые будут связанны с нехваткой части купонного дохода, что будет обуславливать срок хранения облигации. А значит, часть купонного дохода, которая причитается тому, кто покупает, может быть рассчитана по следующей схеме.
Первый вариант подразумевает расчеты с учетом величины накопленного процентного дохода (НКД) на момент совершения сделки купли/продажи: CF — НКД = N + CF – P, где P – цена покупки.
Вторым способом осуществляется расчет определения НКД с момента получения до наступления даты оплаты по облигации. Несложно заметить, что высчитанная стоимость (К) подчеркивает ситуацию равновесия. Это означает, что как покупатель, так и продавец - оба приобретают свою часть купонного дохода.
Изменение доходности в зависимости от колебаний цен на рынке
Но бывает так, что в отдельные дни ситуация, складывающаяся на рынке облигаций, выправляется исключительно в пользу продавцов, либо везет только покупателям. Текущая доходность реализуемых облигаций может изменяться в зависимости от колебаний их цен на рынке. Но с момента приобретения прибыль становится фиксированной цифрой только потому, что ставка купона не подвергается изменениям. Становится явным то, что прибыль от облигации на конкретный момент времени, которая приобретается с дисконтом, станет на порядок выше купонной, а та, что получается с премией, наоборот, окажется ниже.
Параллельно с этим значение доходности, действующей в конкретный момент, не станет учитывать вторую часть дохода от облигации, а именно курсовое различие между погашением и ценой покупки. Этим объясняется то, что такое значение не станет использоваться для сопоставления прибыли инвестиций в облигации со всевозможными первоначальными условиями.
Ликвидность ценных бумаг банков рассмотрим ниже.
Измеритель прибыли купонных облигаций (YTM)
Для примера в роли единицы общей доходности инвестиций в тематике облигаций используется значение прибыльности к погашению (от английского yield to maturity – YTM). Такая доходность - процентная ставка, которая устанавливает баланс между стоимостью на период поступления платежей по облигации PV и рыночной ценой P. По своему значению доходность к погашению YTM выражает внутреннюю меру от дохода инвестиции (от английского internal rate of return – IRR). Но тем не менее настоящая сумма прибыли облигации по отношению к погашению станет равна YTM лишь при полном выполнении таких условий, как:
- во-первых, облигация сохраняется до срока погашения;
- во-вторых, купонные доходы мгновенно реинвестируются по форме r = YTM.
Неоспоримо, что независимо от пожеланий инвестора, второй пример довольно сложно осуществить на практике. В нижеприведенных решениях представлены данные расчета прибыльности к погашению облигации, которая приобретается в период выпуска по номиналу, равному одной тысяче рублей, с дальнейшим погашением спустя два десятка лет и ставкой купона в восемь процентов, который выплачивается всего раз в год, при разных ставках реинвестирования.
Итак, при подсчетах ликвидности портфеля ценных бумаг получается, что с уменьшением значения r станет снижаться и величина YTM, а с ростом r эта цифра будет расти. На размер показателя YTM непосредственно влияет цена самой облигации. Что интересно, здесь существует обратная зависимость. Таким образом, можно обозначить общие правила, которые выражают взаимосвязи между текущей доходностью Y, ставкой купона k, прибыльностью к погашению YTM и, разумеется, рыночной ценой облигации Р: когда P > N, k > Y > YTM; а P < N, k < Y < YTM; и P = N, k = Y = YTM. Отталкиваясь от вышеприведенных расчетов, нужно помнить о взаимосвязи YTM со ставкой реинвестирования купонных платежей, которая была рассмотрена выше.
Показатель YTM было бы корректнее обозначать как вполне прогнозируемую доходность к погашению. Не обращая внимания на свойственные ему недостатки, можно заключить, что это значение является чуть ли не самым популярным измерителем по прибыли купонных облигаций из тех, что применяются на практике. Его значениями обычно пестрят все публикуемые финансовые сводки, а также аналитические обзоры.
Ликвидность государственных ценных бумаг довольно высока.
Облигации с неопределенной купонной прибылью наделяют его держателей правом на периодическое приобретение процентного дохода. На фоне этого становится возможным выдача дисконта, в том случае, если стоимость приобретения облигаций (при первом размещении, либо на последующих торгах) станет ниже цены по их реализации. Это касается и погашения облигаций, учитывая их номинал. По ОФЗ-ПК объемы каждого купона считаются прямо перед стартом соответствующего купонного промежутка времени, исходя из прибыльности выпусков ГКБО, которые погашают одновременно с датой выплаты такого купона.
Доходность и ликвидность ценной бумаги анализируются Центробанком.
Расчет Центробанка
На момент появления купона по ОФЗ-ПК Центробанком РФ расчет осуществится такой:
- По выпускам ГКБО, которые гасятся в промежутке плюс/минус 30 дней со дня даты выдачи купона, которые были в обороте на протяжении четырех торговых сессий, предшествовавших дате объявления купона. Для определения стоимости применяется среднее значение выпуска ГКО на вторичных торгах.
- На базе рассчитанных цифр доходности выявляется средневзвешенная доходность (обороты по выпускам ГКБО в рублях).
- Данная прибыльность в годовых процентах переводится в рублевое измерение, учитывая продолжительность купонного периода.
Для вычисления доходности ГКБО используют минимальную цену аукциона или по-другому цену отсечения, благодаря чему выполняются конкурентные заявки с аукциона. Кроме того, используют средневзвешенную цену, которая равна обороту ГКБО по отношению к суммарному числу облигаций, принимающих участие в сделках. Центробанк Российской Федерации предложил методику определения доходности ГКБО по отношению к погашению, согласно чему стали выделять элементарную и прибыльную доходность ГКБО к погашению. В роли стоимости облигации Р могла быть применена средняя цена аукциона, а также цена крайней сделки на торгах, по которым определялся необходимый показатель. Таким образом, данное значение демонстрирует успешность инвестирования средств в ГКБО и на аукционе, и на вторичных торгах, учитывая, что инвестор обладает облигациями до их погашения.
Ликвидность как важнейший показатель
Помимо доходности важнейшим значением эффективности служит ликвидность рынка ценных бумаг. На фоне этого небольшие выпуски ГКБО/ОФЗ расцениваются игроками рынка в основном в качестве средства управления ликвидностью своих портфелей, действующей в конкретный момент, что способствует тому, что ставки по перечисленным облигациям становятся более волатильными в промежутке до месяца. Учитывая то, что государство заинтересованно в увеличении дюрации долга и снижении стоимости его обслуживания, актуальными способами насыщения рынка малыми инструментами видится создание раздельного хода купонов и номиналов своих облигаций (так называемый стриппинг). Реализация таких функций позволяет Министерству финансов Российской Федерации, не увеличивая настоящего размера государственного внутреннего долга и не сокращая сроки его обслуживания, создавать долгосрочные заимствования, и параллельно с этим предлагать всем участникам рынка использование краткосрочных инструментов.
Факторы ликвидности
Существуют определенные факторы ликвидности ценных бумаг.
Ликвидность является временным показателем, она находится в зависимости от ряда факторов. Например, на нее влияет величина пакета покупки или продажи.
Кроме того, ее определяют ценовые факторы – так называемый «спред». Спред - разница между стоимостью при покупке акции и стоимостью ее продажи. У высоколиквидных ценных бумаг он весьма низкий – около 0,5 %.
Последний показатель ликвидности - это количество дилеров-профессионалов на фондовой бирже, которые определяют собственные котировки на ценную бумагу. Наличие у них определенного резерва ценных бумаг повышает их ликвидность. Еще один показатель ликвидности ценной бумаги - объем операций купли-продажи с ней, который оценивается каждый день.
Риски ликвидности
Но существует риск ликвидности ценных бумаг.
- Отраслевые риски: на них оказывает влияние конъюнктура товарных рынков, которая не всегда благоприятна для роста стоимости ценных бумаг.
- Внутристрановые региональные риски – ими обладают долговые ценные бумаги, эмитированные муниципальными органами власти и субъектами Российской Федерации.
- Валютные и ценовые риски.
- Эмитентские риски – у них, как объективная экономическая природа, так и существенная субъективность компонента. Невыплата дивидендов – это тоже определенный риск.
- Все риски, которые свойственны фондовому рынку, сливаются в один – риск принятия инвестиционного решения. Инвестор всегда при этом рискует.
Заключение
В рамках расширения спектра функций по обращению на рынке государственных облигаций он становится наиболее привлекательным, что обуславливает повышение его ликвидности. Помимо этого, для поддержания мобильности игроков в настоящее время на просторах рынка государственных облигаций совместно с Центробанком РФ торговой системой предпринимаются меры по развитию полного спектра операций, а именно биржевого модифицированного репо и междилерского репо. С другой стороны, понижение ставок и возрастание легкореализуемости государственных облигаций делает возможным для их эмитентов осуществление заимствований на внутреннем рынке с применением более выгодных условий, что позволяет направлять привлеченные ресурсы на досрочный выкуп еврооблигаций. Таким образом, снижаются расходы на обслуживание внешнего долга страны и его погашение.
Нами рассмотрена ликвидность ценных бумаг.